12月19日，中国音数协游戏工委（GPC）、伽马数据（CNG）、国际数据公司（IDC）联合发布的《2017年中国游戏产业报告》显示，今年中国游戏市场将实现销售收入2036.1亿元，同比增长23%，增速较2016年提升5.3个百分点，结束了此前连续三年增速下滑的局面。其中，手机游戏仍是最重要构成，实际销售收入同比增长41.7%至1161.2亿元。手游产业除在国内具有较高的景气度外，手游出海也正成为游戏产业新的业绩增长点。根据腾讯研究院的《中国游戏出海全景观察白皮书》显示，2013年至2016年，中国手游出海发展迅速，2016年中国手游海外市场增速77%。2017年预计手游出海收入70亿美元，同比增速51%，远超国内手游市场增速。利润高速增长，游戏业务成为利润主要贡献。公司前三季度实现归母净利润1.61亿元，同比增长39.72%，其中Q3实现归母净利润0.54亿元，同比增长41.41%，这主要由于易幻前三季度游戏稳定上线传奇3开服一条龙服务，开始大量贡献利润，成为公司主要利润来源。根据母公司报表来看，前三季度传统输送带业务实现营收约为3亿左右，同比增长20.24%，实现净归母利润约为0.24亿，同比增长3.17%，单三季度实现营收约为1.26亿/71.54%，归母净利润约为0.12亿/89.25%，可见传统业务受周期行业回暖影响，收入与净利润显着提升。游戏集中上线导致成本提升，期间费用维持稳定。公司单三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为1.19亿元、0.22亿元、 4万元，同比2%、 12%、99%，公司报告期内经营稳定，费用维持稳定。根据公司母公司报表和合并报表分析可见公司毛利率有显着下降，这主要是由于新游戏集中三季度上线，营销推广成本提高导致毛利率有所下降。新游戏如期上线，东南亚韩国市场表现良好。公司于三季度上线多款新游戏，《权利与荣耀》韩国版、《最终幻想》泰国版，《最终幻想》印尼版，目前分别在畅销榜排名第三，第一，第七。公司前三季度在东南亚市场发力，东南亚市场表现突出。同时四季度新游戏上线计划丰富，如《诛仙》韩国、《最终幻想》新马版等，配合原有游戏的利润贡献，公司四季度业绩可期。盈利预测与投资建议：看好公司在海外发行的优势地位，同时公司未来逐步完善研运一体化的布局，未来业绩可期。我们预计公司未来三年EPS分别为：0.66元、0.90元、1.11元，对应PE为29×、21×，17×。给予"买入"评级。并购美生元，切入游戏业务。公司前身帝龙新材，2008年6月登陆A股，成为国内装饰纸行业首家上市公司。近几年由于装饰建材业务增长空间有限，公司通过转型寻求新增长，于2016年5月完成对美生元的收购，切入手游运营与研发业务，盈利能力及业务结构得到显着改善。手游市场维持高景气，网络手游贡献大部分增量。手游市场2016年市场规模同比增长近60%，2017年上半年仍维持了49.8%较高增速，在带动整体市场向上的同时，也在抢占端游与页游的份额。网络手游：2013 2014年前后，端游大厂入局手游市场，在强大的研运能力、雄厚的资本支持以及大IP加持下爆款频出，成为手游市场发展的重要推动力。但目前市场也面临集中度提升、竞争激烈等问题。单机手游：市场规模预计在100 200亿之间。市场相对平稳，集中度不高，具有产品类型多、轻度、受众广、留存时间短、开发成本低等特点，我们预测美生元目前市占率仅5%左右，未来将受益于集中度提升。 A股单机手游龙头，研发与运营能力突出，持续盈利能力强。公司坚持研发与代理发行相结合的模式，自研了《开心宝贝向前冲》《猪猪侠爱射击》等精品游戏，2016年研发投入同比增长83%。同时，与百余家渠道合作发行了《街机海王捕鱼》、《糖果消消乐3》等明星移动休闲游戏。公司预计2018 2020年年均计划上线7款自研游戏，超过160款代理游戏，储备丰富。单机转网游或成新亮点，网络手游进入收获期。目前国内排名靠前的游戏厂商基本都是端转手或页转手而来，一旦做出畅销的手游，将为公司带来质的变化。公司从2015年开始布局网络手游运营，联合运营了《斗破苍穹》、《白发魔女传》等多款网络手游，2017年开启独代之路，9月推出了3D空战手游《浴血长空》传奇3开服一条龙服务，获得苹果商店长达半个月的手游推荐，在多国Google Play畅销榜排名前十。同时，有望于近期上线AR 3D动作卡牌类手游《次元召唤师》，创新的AR+ABS体验，表现值得期待。广告业务快速发展，泛娱乐战略积极推进。公司在发行运营游戏的过程中，积累了客户、渠道及广告平台等资源，丰富了推广营销的经验，在此基础上，不断拓展广告代理业务。同时真封神开服一条龙服务，公司以IP为核心，积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链，有望率先获得突破的是影游与漫游联动，公司在对IP进行手游改编方面已积累丰富的经验，动漫IP方面出品过游戏《开心宝贝向前冲》、《猪猪侠之终极对决》等作品，影视综艺IP方面出品过《闪亮的爸爸》、《二十四小时》等作品。盈利预测及投资建议：帝龙文化2017 2019年实现营收分别为29.63亿元、36.23亿元、42.71亿元，同比增长79.59%、22.24%、17.90%；实现归母净利润分别为5.72亿元、7.28亿元、8.88亿元，同比增长50.98%、27.34%、21.95%；采用分部估值法，以2017年行业一致预期估值为基准，目前游戏与建材行业估值水平较为接近，整体给予24.6倍PE，目标价16.52元，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：1）游戏流水不达预期；2）市场竞争加剧；3）项目进程不达预期；4）相关假设可实现性及估算数据合理性风险；5）系统性风险。（中泰证券）真封神开服一条龙