2012年是中国经济转型关键的一年，金融危机后中国经济的复苏也是一波三折，传奇3开服一条龙服务与此相应的中国证券市场也是波澜起伏。今年年初大盘冲高后大幅回落，年末再度强势上涨，整年的走势变化莫测，令人难以捉摸。全年来看，尽管市场收了一根阳线，但是私募基金行业，还是略显惨淡，今年获得正收益的私募产品有666支，占所有公布业绩产品的40.7%，也就是说今年有一半以上的产品是亏损的。从兴业信托·朝阳永续中国私募基金指数来看，今年公募基金跑赢了沪深300指数，而私募基金则跑输了沪深300指数，私募基金全年几乎就是0收益。从产品市场来看，截止2012年12月25日，已累计发行证券投资类信托产品3265只，仍处于存续中的产品数为1901支，存续中的产品数量与去年相比几乎没有增长。伴随着国内金融创新和金融产品的推出，阳光私募也出现了非常多的新变化，具体来说主要体现一下4个方面：根据朝阳永续私募数据库统计，阳光私募发展至今，截止2012年12月25日，已累计发行证券投资类信托产品3265只，仍处于存续中的产品数为1901只，其中结构化产品达603只，约30%，非结构化产品达1246只，占比接近存续产品数的70%，但是在今年新发行的产品中，结构化占比却是越来越多，2011年之前非结构化产品一直比结构化产品多，2011年两类产品的发行数量相当，在2012年结构化产品的发行数量开始超过非结构化产品。产品的设计发行与市场情况息息相关，最近两年市场一直非常疲弱，尤其是今年下半年市场绵绵不断的下跌，上证指数最终击穿2000点大关，杀伤力极大，使得投资者的风险偏好显著降低，倾向于保本保收益的结构化产品，因此风险小、收益稳定的结构化产品自然更受青睐，发行量猛增。今年证券市场持续低迷，与此相反，债券市场却是一个牛市，并且近年来债券市场发展迅速，债券品种更加丰富，信用等级开始多元化，为投资债券提供了更多的选择。因此，今年许多私募投资顾问将开始转战债券市场。由于投资者避险情绪浓厚，债券类阳光私募信托产品在今年这种旺盛的市场需求下脱颖而出，出现井喷式增长。据朝阳永续数据库统计，今年共发行债券类信托产品140只，超过之前几年加起来的总和。从发行机构来看，佑瑞持投资、民晟资产和鹏扬资产成为今年债券型阳光私募产品的发行的大热门。据统计，北京佑瑞持投资今年共发行了20只债券型阳光私募信托产品，募集规模超过50亿，成为国内最大的债券私募基金公司之一。而民晟资产今年共发行了5只债券型产品，募集规模将近30亿。原华夏基金固定收益部总监杨爱斌在创立鹏扬投资后在今年发行了6只产品，募集规模也预计超过10亿。据朝阳永续私募数据库不完全统计，截止到今年市场上通过信托平台存续的创新型阳光私募共有18支。这些产品中，有15支是今年新成立的产品，还有一支是信托公司拿到股指期货牌照后改制的产品。从产品的策略出发，可以大致把产品分为量化、市场中性、套利和宏观四类，其中量化是指运用量化的手段选股或者用量化的手段交易的产品。市场中性是指买入股票的同时通过股指期货做空对冲市场风险，从而获取稳定收益。套利是指采用各种套利方式，比如期现套利、ETF套利、封闭式基金、LOF基金折价套利、可转债套利等，获取价格错配带来的收益。在沪深300指数大涨大跌的情况下，创新型产品的表现一直非常稳健。在市场连绵不断的下跌中，创新型产品能够稳住净值，整体不亏损；与此同时在12月市场一改颓势，急速拉升的时候，绝大部分传统的阳光私募净值水涨船高，创新性产品的净值还是一如既往的稳健，微幅上扬。从今年下半年的情况来看，创新性的特点体现的淋漓尽致，就是稳。具体每个类别来看，量化和市场中性的产品业绩一直非常平稳，套利的产品业绩上扬了一下，然后逐渐回落，对于套利的产品来说，市场的容量总是有限的，产品的增加会降低套利的空间，另外，由于国内金融工具的限制，在套利的时候很难做完全对冲，容易留下风险敞口，业绩有些波动也是正常的。今年市场上产生了很多有限合伙的形式的产品，相比阳光私募信托产品的规定：信托计划持有的卖出股指期货合约价值总额不得超过信托计划持有的权益类证券总市值的20%。目前只放开20%，对冲意义有限，而且不能覆盖全部证券资产(现货)，会收窄投资顾问的收益。有限合伙相对于信托有两点突出优势：一、投资范围更广。通过信托发行的私募基金可以投资的权益类品种只有国内上市的上市公司股票，并且只能参与二级市场的交易。但是有限合伙企业投资的品种没有限制，可以投资二级市场的股票，也可以参与一级市场的投资，包括定向增发股票的投资。另外，有限合伙企业是可以参与期货市场的投资，包括股指期货和商品期货。二、有限合伙企业可以多层嵌套，结构上非常灵活。多层嵌套的有限合伙模式，期货投资的限制可以得到改善。下面表中的产品是朝阳永续私募数据库收集的具有第三方业绩证明且业绩排名靠前的有限合伙产品。今年曾经出现过有限合伙净值造假的事件，因此，这里公布的产品净值是经过第三方估值（托管银行或经纪券商）的产品。有限合伙产品的投资策略复杂多样，产品的风险收益特征差异巨大。排名第一的颉昂投资主要是期货投机，因此收益惊人，超过100%，相对来说，套利产品的收益就非常稳健，风险也较小，例如淘利套利1号产品，净值波动很小，真封神开服一条龙服务产品非常稳健。二、阳光私募产品业绩分析1．公募基金领跑，私募和券商表现稍逊 在今年的震荡市中只有公募基金（中证股票型基金指数）跑赢大盘，阳光私募与券商集合理财均跑输大盘。从我们今年对阳光私募的拜访情况来看，阳光私募今年普遍仓位较低，因此在市场小幅反弹的几个月里阳光私募并未占据优势。而在市场下跌的几个月里阳光私募也并未显示出仓位低的优势，因此今年阳光私募整体逊于仓位较高的公募基金。据笔者猜测，造成今年这种情况的原因可能主要是由于今年宏观经济状况整体较差，在市场上难以选出能够持续增长的优质个股，而且市场上出现了越来越多支持做空的衍生品，加大了在A股市场获利的难度，因此今年阳光私募的灵活性优势难以得到体现。据朝阳永续私募数据库统计，公布今年业绩的产品共有1604只，其中非结构化产品1187只，结构化产品417只。从今年的业绩情况来看，CISI全市场阳光私募指数以1.87%的今年收益逊于大盘，非结构化产品收益为1.36%，结构化产品收益为3.70%。从这一结果来看，结构化产品的收益显著高于非结构化产品，究其原因，这可能是由于今年市场行情不佳，非结构化产品很容易踏错节奏导致颗粒无收，而结构化产品会将一部分资金投于固定收益类资产，所以反而容易获得稳定收益。根据我们对获得朝阳永续•同信证券私募基金风云榜 最受欢迎的理财产品的业绩统计，我们发现今年前二十的平均业绩达到26.93%远高于去年的9.87%。而观察排行榜的前二十，我们发现如下几个特点：1.今年上榜的投资顾问公司有几家比较年轻，而且上榜的产品多数为所在投资公司的首只产品。据我们猜测，一方面这可能是由于这些年轻的公司发行的产品更少，更能够集中精力操作产品。另一方面，这些年轻的公司或许为了追求高收益会引入不同的操作手法，仓位上也可能更加大胆。根据对下表的统计，榜单中有3/4的产品为所在公司的首发产品或者唯一一只产品，平均成立时间超过2年。多数公司的首只产品都是公司的"招牌产品"，属于旗舰型产品，所以公司会投入大量精力保持其业绩的稳定增长，而产品的投资风格也多数偏稳健增长型，比较适合今年的市场行情。2. 许多私募在今年加入了量化选股选时的方法。在今年这个风雨凄迷的市场环境中，要选出有持续业绩增长能力的优秀个股以及及时砍仓止损尤为困难，因此不少私募今年另辟蹊径采用了量化的手段进行选股选时来获得超额收益，或者采用对冲的方法对冲掉系统性风险。例如今年所有产品业绩在15%以上的国富投资在过去几年一直研究股指和其它衍生品，他们今年做了很多的策略，并不断地筛选出更优秀的策略来获得高额收益。据国富投资陈海峰称，不管市场如何变化，他们都能找到某种方法获得α。而他们今年就是胜在了对择时和选股的把握上。排名前十的太和先机资产在今年同样采用了量化的方法进行选股选时，在规避风险的同时获得超额收益。 3．产品今年累计业绩分布 2012年的A股市场跌宕起伏，众私募以谨小慎微态度挨过各轮波动。根据朝阳永续统计，今年获得正收益的私募产品有666只，占所有公布业绩产品的40.7%，也就是说今年有一半以上的产品是亏损的。而根据统计显示，非结构化产品和结构化产品中获得正收益产品的分别为37.57%和48.20%，可见今年很多投资于固定收益类资产的结构化产品占据上风。 另外，从今年业绩分布的各个区间段来看，非结构化产品业绩的离散度明显大于结构化产品。其今年业绩最高和最低的两只产品业绩相差将近90%。而且从下图来看，非结构化产品的业绩主要集中在0~10%这一区间段，业绩低于20%的产品占比也近4.5%。这说明今年非结构化产品业绩分化比较严重，大幅亏损的产品也非常多，从而拖累了整体业绩。 4．存续产品净值情况分析 对于存续中1643只有效产品[ 有效产品指剔除部分没有公开业绩的信托产品。]的净值分析显示，目前累计净值在1以上的信托产品大概在三成左右，也就是说70%的产品仍处于亏损状态。根据累计净值排序，我们发现已获利的产品中大部分是老牌私募，比如云国投的中国龙（6.52）成立于2003年、景林投资的景林稳健（3.34）成立于2006年、明达资产的明达（3.43）成立于2005年，但是获益产品中也不乏少量的新产品，例如今年的冠军银帆投资的银帆3期（1.70）和银帆2期分别成立于2011年7月和8月、民晟资产的民晟盘马债券（1.25）成立于2011年7月。根据对已亏损的产品分析，产品亏损程度各有差异，某些产品目前的净值已在0.3以下，亏损程度超过七成。另外，目前有311只，约18.93%的产品净值徘徊在止损线（通常止损线为0.8 0.9）边缘。 5．TOT产品信息 据朝阳永续私募数据库不完全统计，目前做组合投资即一对多TOT产品共有58支，而当前累计净值最高的是平安信托的东海盛世一号，累计净值为1.1395，今年收益最高的是私募基金宝 积极成长，今年业绩达到8.758%。TOT产品大多在09年之后发行，而据下表来看，TOT产品的业绩相对一般，58只产品的平均今年收益为 2.12%，稍逊于大盘及阳光私募的业绩水平。从信托公司角度来看，平安信托成为发行TOT产品最多的信托公司，其发行量达到21只，其次是华润信托和陕国投，各发行了11只。 另外，今年8月份平安罗素发行了国内的首只MOM产品，平安罗素MOM一期，由于它同样属于"多元投资管理人"产品，所以我们暂且将它归到TOT产品组。MOM模式下挑选的是各资产类别各风格下优秀的管理人，每一个投资管理人在参与MOM产品运作时均有一个特定的职能分工及角色定位，与其最擅长的投资风格相符合。当他们的投资风格发生偏离或业绩显著不如预期时，MOM可以很容易地调整各个投资管理人的资金配比，甚至主动更换投资管理人，比FOF或TOT模式更为灵活。 1．年度产品发行数量 我们对今年新发行的产品数量进行统计，全年累计发行证券投资类信托产品749只，其中结构化产品502只，非结构产品200只，其他类产品47只。受到信托账号放开这一重大利好消息影响，2012年新发行产品数量增长了8%，两种主要类型产品之间的比例却发生巨大变化。2011年累计发行产品695只，非结构化与结构化产品之间的比例接近1:1，而2012年却达到1:2.7，结构化产品同比增长66.9%，增幅巨大。出现这一现象的原因主要是由于今年市场行情较差，保本保息的结构化产品更受投资者青睐所致。 根据朝阳永续私募数据库对产品发行的统计，今年上半年的产品发行情况明显好于下半年。 3、4、5月份明显是今年产品发行的高峰期。结合今年的市场情况来看，这几个月份主要因为货币政策的实质性宽松以及产业刺激政策不断，使大盘整体出现了缩容上涨的局面。而市场的上涨则进一步推动了产品的发行，使这三个月成为产品发行的高点。今年下半年，市场一直以缩量阴跌为主，政策上没有明显刺激，投资者信心不足，情绪低迷。十月份一方面因为十一假期，交易日比较少，另一个方面作为十八大召开前的一个月政策维稳的意图十分明显，所以导致10月份产品发行数量骤减，成为全年发行最低月份。 2．历年发行数量 自2002起，我国金融市场上就出现证券投资集合资金信托计划，2004年赵丹阳在深圳创立赤子之心资产管理公司并携手深国投（现为华润信托）成立"赤子之心"信托产品，开创了中国阳光私募信托的先河。 此后，"信托公司+托管银行+投资顾问"这一模式就开始成为发行证券投资类信托产品的主流模式。中国阳光私募行业从诞生到发展壮大仅仅经历了短短几年时间。截至目前，阳光私募无论从投资顾问数量、产品数量还是产品规模上都已证明了他们在中国资本市场上不可或缺的地位。 根据朝阳永续私募数据库统计，阳光私募发展至今，截止2012年12月25日，已累计发行证券投资类信托产品3265只，仍处于存续中的产品数为1901只，其中结构化产品达603只，非结构化产品达1246只，整体规模约2100亿。从发行增速来看，03、04、05、06年产品的发行数量还均在100只以下，而在2007年大牛市的情况下阳光私募产品增发加速，全年发行195只，一举超过之前的累计数量总和。在随后的3年里，产品发行数量更是出现暴涨，连续3年增速超过30%。而2011年的发行有所减缓，全年发行阳光私募信托产品695只，与2010年几乎持平，2012年也只有细微的增长，这与整个证券市场不景气也不无关系。 3. 今年结束产品情况 根据朝阳永续私募基金数据库不完全统计，今年结束的产品共有347只，其中结构化产品255只，非结构化产品92只，而累计净值在1以上的产品共92只，占比约为26.5%，低于2011年39.24%的比例。传奇3开服一条龙服务另外，据我们统计，今年在止损线0.8以上清盘的产品为292只，占比超过84.15%，分析其原因，这应该是由于今年市场环境不佳，许多私募在不看好后市的情况下选择主动清盘。 从业绩分布上看，累计净值排名前二十产品中，非结构化产品与结构化产品数量相当，而在后二十名中几乎全部是非结构化产品，可见今年能够安然度过危机的非结构化产品虽然也有，但在风雨中倒下的不在少数。根据业绩显示，今年清盘的产品中累计净值最高的是龙鼎投资的龙鼎1号，净值为1.4965，而净值最低的产品仅为0.3926，业绩相差超过100%。 经过对产品存续时间的统计，我们发现今年清盘的产品平均存续时间为1.54年，而业绩排名前三的产品平均存续期达到4.59年。传奇3开服一条龙服务天堂2开服一条龙服务